Евро второй день отползает от сопротивления и почти срывается к месячной зоне спроса возле 1,16. Понедельничный импульс вверх до 1,1704 быстро выдохся: доллар получил поддержку от роста доходностей Казначейства, а рынок переключил внимание на плотный блок трудовой статистики США.
Впереди пятничный отчет за август с безработицей и зарплатами. Этот набор, способный либо закрепить сценарий мягкого шага ФРС уже в сентябре, либо резко вернуть доллару инициативу.
Параллельно в фокусе пятничный отчет по личным потребительским расходам. Он подтвердил ускорение цен без шока и оставил в силе базовую ставка-историю: рынок по-прежнему видит снижение на 25 б.п. в этом месяце с высокой вероятностью, но спорит о траектории на осень.
Ликвидность в первой половине недели местами тонкая – перекосы по тику возможны.
Доллар: кривая доходности и тарифная неопределенность
Главная поддержка USD пришла не из риторики ФРС, а из-за формы кривой. Двухлетние около 3,65%, десятилетние – 4,29%: для позднего цикла это нетипичная прибавка крутизны. Короткий конец заякорен ожиданиями сентябрьского снижения, а длинный несет премию за срок и агрегирует фискально-торговые риски. Юридическая линия вокруг пошлин лишь усиливает неопределенность: апелляционный суд признал большинство ответных тарифов прошлой администрации незаконными, но до середины октября они остаются в силе, впереди потенциальная апелляция в Верховный суд.
Минфин уже дал понять, что опций несколько – в том числе через чрезвычайные полномочия 1977 года. Для рынка это риск полуударного инфляционного импульса через импортные цены и логистику. Отсюда упорство длинного конца и поддержка доллару, несмотря на смягчающиеся макро-сигналы.
На макрополяне США просматривается остывание без обвала. Производственный ISM в августе поднялся на 0,7 пункта, до 48,7 – ниже консенсуса и границы расширения в 50.
Компонент занятости остается в зоне сжатия, ценовое давление ослабло, хотя все еще повышено. Это идеальный фон для минус 25 б.п. в сентябре без необходимости запугивать рынки ястребиными нотами.
Но решающим станет NFP (прогноз 75–78 тыс.). Сильный сюрприз по занятости резко укрепит USD по всей корзине.
Евро: инфляция якорит ЕЦБ, но долговые спреды портят пейзаж
Еврозона получила HICP 2,1% г/г за август – выше цели и чуть выше ожиданий. Это почти цементирует паузу ЕЦБ в сентябре: запуск ранней серии смягчений на фоне залипающей инфляции был бы рискован.
Однако поддержка евро от этой истории растворяется, когда включается долговой блок. Французские 30-летние доходности держатся вокруг 4,5% – максимум с 2009 года, немецкие 30-летние – примерно 3,4% (максимум с 2011-го).
Это не про ускорение роста, а про фискальные вопросы. На носу вотум доверия правительству во Франции, рынок читает риск более агрессивного заимствования. Германия со своей стороны закладывает крупные чистые заимствования до 2029 года для инфраструктуры и обороны – редкий по масштабам план для Берлина. Для евро это двойное давление: дороже обслуживание долга и выше премия за страновой риск, при сомнительной отдаче для реального роста.
Отдельный невроз вызывает франко-германский спред. Исторически FX долго игнорирует его расширение, но при достижении пороговой зоны реакция становится нелинейной: евро быстро начинают продавать.
Именно поэтому разговоры о тесте 1,14 при ухудшении долговых настроений не фантазия, а четко очерченный риск.
Контраргумент быков: декабрьский опыт показал, что при стабилизации спредов евро способен быстро восстановиться – институциональные механизмы еврозоны умеют гасить локальные всплески.
Техническая картина: «горлышко бутылки» на 1,1735
Техника зеркалит фундамент. На H4 пара EUR/USD снова отскочила от верхней кромки бокового канала и 78,6% коррекции от июльского падения – области 1,1735–1,1736.
Пробой и дневное закрепление выше переводят рынок в фазу тренда с целями 1,1788 и 1,1830. Неудача – и нас тянет к ближайшей опоре 1,1670–1,1640 (здесь же проходит короткая EMA), а затем к круглой 1,1600.
Ниже ступени 1,1520/1,1480 и, в случае долгового стресса во Франции, открывается окно к повторному тесту 1,14. На H1 стохастик предупреждает о краткосрочной передышке. Пока 1,1640 не снят, базовый импульс остается умеренно восходящим.
Дифференциал ставок: тонкая грань между теорией и практикой
На бумаге все выглядит в пользу евро: рынок закладывает более продолжительный и глубокий цикл смягчения ФРС, тогда как у ЕЦБ сценарий мягче. Логично, что разница в коротких ставках должна работать за единую валюту. Но на деле устойчивость евро ограничивают два фактора.
Во-первых, длинный конец американской кривой: высокие доходности 10–30-летних бумаг дают доллару опору и позволяют отражать атаки. Во-вторых, европейский долговой фон: ускорение франко-германского спреда мгновенно превращается в давление на курс.
В итоге каждый заход EUR/USD к 1,17 встречает жесткое сопротивление, и рынок снова разворачивается вниз.
Сценарии на 1–3 недели
Базовый. Набор из США ближе к мягкому: NFP слабее или в пределах ожиданий, зарплаты без ускорения. ЕЦБ – пауза, HICP немного выше цели. Долгий конец кривой США высок, но без дальнейшего разгона.
EUR/USD ходит в диапазоне 1,1600–1,1830 с ритмичными попытками закрепиться над 1,1735 и спорадическими откатами на заголовках о тарифах и французских спредах.
Сильный доллар. Занятость и заработки удивляют вверх; доходности США прибавляют по всей кривой, вероятность дополнительных снижений ФРС на осень урезается. Тарифная сага подпитывает премию за срок. Пара смещается к 1,1600 и тестирует 1,1520 и 1,1480.
При долговом стрессе в Париже не исключен заход к 1,14.
Сильный евро. Слабые данные США плюс признаки стабилизации OAT-Bund. На пробое 1,1735 ускорение к 1,1788 и попытка 1,1830 с риском ложных выносов на тонком рынке.
Тактика: короткие импульсы, жесткие стопы
Пока выше 1,1670/1,1640, тактика покупать на провалах остается рабочей с целями 1,1735–1,1788–1,1830. Добавления на пробое только с переносом стопов в безубыток, ложные выносы перед NFP – привычное дело.
Дневное закрытие ниже 1,1600 – сигнал перестроиться в защитный режим: искать продажи на откатах к 1,1640 с ориентирами 1,1520 и 1,1480. При ухудшении долговых заголовков держать в уме риск в виде 1,14.
Главный фильтр – пятничный рынок труда США: именно он решит, останется ли текущая просадка евро передышкой перед новым штурмом, или станет началом более глубокой перестройки диапазона.
